1 月 21 日晚間，國產(chǎn) GPU 第一股摩爾線程（688795.SH）披露了多份公告，其中有兩份較為關(guān)鍵，一份是 2025 年度業(yè)績預(yù)告，另一份是《關(guān)于增加部分募投項(xiàng)目實(shí)施主體及調(diào)整擬投入募集資金金額的公告》（下稱"調(diào)整募投公告"）。
在二級(jí)市場上，截至 1 月 21 日收盤，摩爾線程每股服價(jià)為 627.3 元，總市值 2948 億元。2026 年 1 月以來，該公司股價(jià)漲幅為 6%，而在去年 12 月上市初期，其股價(jià)盤中最高一度觸及 941.08 元 / 股。
在股價(jià)大幅波動(dòng)的背景下，摩爾線程交出了一份"喜憂參半"的成績單。
相關(guān)公告顯示，該公司預(yù)計(jì) 2025 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.50 億元至 15.20 億元，同比增長超過 230%。但在營收大幅增長的同時(shí)，該公司預(yù)計(jì) 2025 年歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損 9.5 億元至 10.6 億元。
調(diào)整募投公告則顯示，摩爾線程首次公開發(fā)行股票的實(shí)際募集資金凈額為 75.76 億元，低于招股書中相關(guān)項(xiàng)目計(jì)劃的 80 億元投資總額。對(duì)于這 4.24 億元的資金缺口，摩爾線程在公告中稱，將使用自有資金進(jìn)行補(bǔ)足，以確保"新一代自主可控 AI 訓(xùn)推一體芯片研發(fā)"等三大核心項(xiàng)目的投資總額維持不變。
75 億元夠用嗎？
公告數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測算，摩爾線程預(yù)計(jì) 2025 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.50 億元到 15.20 億元。相比上年同期，增加了 10.12 億元到 10.82 億元。
這是摩爾線程營收連續(xù)第四年保持增長。
回顧招股書數(shù)據(jù)，2022 年該公司營收為 4000 多萬元，2024 年增長至 4.38 億元，2025 年上半年則達(dá)到了 7.02 億元。此次預(yù)告全年 15 億元左右的營收規(guī)模，意味著其 2025 年下半年的營收增速依然維持在高位。
但營收高增長并未能立即填平研發(fā)高投入的缺口。該公司預(yù)計(jì) 2025 年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損 9.50 億元到 10.60 億元。盡管與上年同期相比，虧損幅度收窄了 34.50% 到 41.30%，但近 10 億元的絕對(duì)虧損額依然表明，這家公司距離實(shí)現(xiàn)真正的盈利還需要更多時(shí)間。
{jz:field.toptypename/}扣除非經(jīng)常性損益后，該公司預(yù)計(jì)虧損更是達(dá)到 10.40 億元到 11.50 億元。
對(duì)于業(yè)績變化的原因，摩爾線程在公告中表示，得益于人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及市場對(duì)高性能 GPU 的需求，公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，市場關(guān)注度與認(rèn)可度提升，推動(dòng)了收入與毛利的增長。但同時(shí)也坦承，公司依然保持高研發(fā)投入，目前仍處于持續(xù)研發(fā)投入期，尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。
這份依然虧損的業(yè)績預(yù)告，其實(shí)也側(cè)面回應(yīng)了一個(gè)月前市場最大的那個(gè)疑問：摩爾線程到底缺不缺錢？
2025 年 12 月 12 日，上市剛滿一周，摩爾線程就公告計(jì)劃將不超過 75 億元的閑置募集資金用于理財(cái)。當(dāng)時(shí)，這一舉動(dòng)引發(fā)了投資者的強(qiáng)烈質(zhì)疑：既然要拿 75 個(gè)億去理財(cái)，是不是說明公司根本就不缺錢？
目前來看，摩爾線程當(dāng)下的資金壓力并不小。
根據(jù)招股書中的規(guī)劃，摩爾線程原本計(jì)劃募集 80 億元資金，全部用于四大項(xiàng)目：新一代自主可控 AI 訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目（計(jì)劃投入約 25.10 億元）、新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目（計(jì)劃投入約 25.02 億元）、新一代自主可控 AI SoC 芯片研發(fā)項(xiàng)目（計(jì)劃投入約 19.82 億元）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（10.06 億元）。
1 月 21 日的公告顯示，由于實(shí)際凈募資額 75.76 億元低于計(jì)劃的 80 億元，該公司面臨 4.24 億元的資金缺口。
對(duì)此，摩爾線程的解決方案是：調(diào)整各項(xiàng)目的擬投入募集資金金額，不足部分由公司使用自有資金補(bǔ)足。
具體來看，三大研發(fā)項(xiàng)目的擬投入募集資金金額均有不同程度的下調(diào)。
例如，金沙電玩城app下載" AI 訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目"的擬投入募集資金從 25.10 億元調(diào)整為 23.57 億元，缺口約 1.52 億元；"圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目"調(diào)整為 23.51 億元，缺口約 1.52 億元；" AI SoC 芯片研發(fā)項(xiàng)目"調(diào)整為 18.62 億元，缺口約 1.20 億元。
只有"補(bǔ)充流動(dòng)資金"項(xiàng)目的 10.06 億元保持不變。
摩爾線程明確表示，使用自有資金補(bǔ)足后，上述募投項(xiàng)目的投資總額將維持不變。
結(jié)合兩份公告來看，摩爾線程的資金邏輯并未脫離芯片行業(yè)的慣例。
芯片研發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)周期通常較長，摩爾線程招股書顯示，上述研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施周期為三年，資金支出根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分階段撥付，這導(dǎo)致在項(xiàng)目初期，確實(shí)會(huì)存在大量募集資金暫時(shí)閑置的情況。
進(jìn)行現(xiàn)金管理，是針對(duì)這部分"時(shí)間差"資金的財(cái)務(wù)操作。
此外，摩爾線程在同日發(fā)布的《關(guān)于使用募集資金置換募投項(xiàng)目預(yù)先投入的自籌資金及已支付發(fā)行費(fèi)用的公告》中披露，在募集資金到位前，公司已經(jīng)自掏腰包先行投入了。
公告顯示，截至 2026 年 1 月 12 日，摩爾線程以自籌資金預(yù)先投入募投項(xiàng)目的實(shí)際投資額為 1.79 億元，已用自籌資金支付發(fā)行費(fèi)用 1760.13 萬元，公司董事會(huì)已同意使用募集資金置換相應(yīng)的預(yù)先投入資金。
在增量市場里追趕
摩爾線程寧可動(dòng)用自有資金也要保住研發(fā)投入規(guī)模，其緊迫感或許源于外部市場的快速變化。
群智咨詢（Sigmaintell）總經(jīng)理李亞琴在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，全球 AI 算力建設(shè)目前仍處于剛剛開啟的過程中。
"整體產(chǎn)業(yè)處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，供不應(yīng)求將長期存在。"李亞琴表示，以 AIGC 為代表的大產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是長期需求。
根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025 年全球 AI 算力芯片的市場規(guī)模預(yù)計(jì)為 970 億美元，而到 2026 年，這一數(shù)字預(yù)計(jì)將達(dá)到 1200 億美元，同比增長 25%。
在這樣一個(gè)千億美元級(jí)別的增量市場中，競爭的維度正在發(fā)生改變。
李亞琴在采訪中指出，目前的缺貨不僅僅是存儲(chǔ)芯片，圍繞 AI 算力中心的幾乎所有大部件都有同樣的趨勢。她認(rèn)為，這是"系統(tǒng)性需求的增加帶來的系統(tǒng)性的供不應(yīng)求"。
面對(duì)這種全產(chǎn)業(yè)鏈的缺貨挑戰(zhàn)，系統(tǒng)級(jí)的交付能力、對(duì)大模型的適配能力以及供應(yīng)鏈的整合能力，成為衡量 GPU 廠商競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)。
面對(duì)系統(tǒng)級(jí)的競爭壓力，摩爾線程試圖通過適配熱門大模型來證明產(chǎn)品的"可用性"。
1 月 21 日，摩爾線程宣布基于 MTT S5000 完成了對(duì) DeepSeek-V3 671B 滿血版大模型的適配。據(jù)其披露，實(shí)測單卡預(yù)填充吞吐量超過 4000 tokens/s。
但單一模型的適配數(shù)據(jù)，難以掩蓋其在商業(yè)化落地上面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2024 年摩爾線程在國內(nèi) GPU 市場的份額占比不足 1%。相比之下，英偉達(dá)在包含全功能 GPU 的市場中占據(jù)了 54.4% 的份額。
摩爾線程在業(yè)績預(yù)告中也強(qiáng)調(diào)，與國際巨頭相比，公司在綜合研發(fā)實(shí)力、核心技術(shù)積累、產(chǎn)品客戶生態(tài)等方面仍存在差距。
這種差距在外部環(huán)境變化的當(dāng)下顯得尤為緊迫，市場對(duì)國產(chǎn)芯片的要求，也已從初期的"有無替代"迅速轉(zhuǎn)向?qū)C合性能、性價(jià)比和生態(tài)兼容性的比拼。
為了追趕這一差距，摩爾線程必須維持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，數(shù)據(jù)顯示，2022 年至 2025 年上半年，該公司累計(jì)研發(fā)投入已超過 43 億元。
在市場份額占比不足 1% 的情況下，停止燒錢研發(fā)，就意味著徹底掉隊(duì)。這同時(shí)也意味著，在算力從"可用"走向"好用"的階段，摩爾線程還需要繼續(xù)加大投入。
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